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イールドカーブが逆イールドからの脱却に伴い、1パーセントポイントの急激な上昇を見せました。前回このようなことが起きたのは、2020年のコロナ禍による不況の時でした。その前は2007年末の世界金融危機の直前、そしてその前は2001年のバブル崩壊前でした。イールドカーブがこのような動きを見せる時は、必ず不況の最中か、その直前だったのです。これは大恐慌も例外ではありません。1929年10月、つまり大恐慌が始まった正にその月に、イールドカーブは1パーセントポイント上昇したのです。
ええ、ピーター。これまでも何度も聞いてきましたね。イールドカーブが上昇する時は不況が始まると。でも今、不況はどこにあるのでしょうか？政府のデータによると、アメリカのGDP成長率は依然として健全な2%を維持しています。雇用市場も比較的堅調です。もし政府のデータを信用できないというなら、株式市場を見てください。史上最高値を記録しています。これらは通常、不況とは結びつかないものですよね？
もしかしたら、1980年代にキャンベル・ハーヴェイ氏が発見したこの素晴らしい指標、イールドカーブは、ついにその有効性を失ったのかもしれません。イールドカーブの完璧な実績に別れを告げる時が来たのかもしれません。
そこで、私たちがその時期に来ているのかを検討してみましょう。まず、イールドカーブとは何か、そしてなぜその上昇が不況と一致するとされているのかについて、簡単に説明させてください。
イールドカーブは、10年物国債のような長期債の利回りと、2年物国債のような短期債の利回りの差を見ます。通常、10年物の利回りの方が2年物より高いため、イールドカーブはゼロより上にあります。しかし時には10年物の利回りが2年物を下回ることがあり、これをイールドカーブの逆転と呼びます。
これは通常、連邦準備制度が金利を引き上げているために起こります。彼らは短期金利をコントロールでき、意図的にイールドカーブを逆転させることができるのです。これは彼らが「引き締め政策」と呼ぶものです。
この動画では詳しく説明しませんが、引き締め政策は経済にとって良いものではありません。アメリカの銀行の貸し出しを停滞させ、それは必ず不況につながります。そしてここでイールドカーブの上昇が関係してきます。これは逆転から抜け出す時に起こり、経済が弱まり下降局面に向かう可能性が高いために連邦準備制度が金利引き下げを始める時に発生します。
さて、ここまでの説明を踏まえて、なぜ今日、イールドカーブが上昇しているにもかかわらず、まだ不況が始まっていないのかという質問に戻りましょう。
過去4回の不況開始時のイールドカーブを見ると、毎回少しずつ異なっています。例えば1989年と2020年は、イールドカーブが0.1%の時に不況が始まりました。2001年は0.5%、2007年は1%まで上昇してから不況が始まりました。
これが不況が通常始まるホットゾーンです。今日のイールドカーブは確かにホットゾーンにありますが、これを不況の指標として完全に否定することはできません。なぜなら、2007年7月、イールドカーブが今日とまったく同じ位置にあった時にそう言っていたら、大きな間違いを犯していたことでしょう。その時は、イールドカーブが1%まで上昇してから実際に不況が始まったのです。
今回も同じパターンを辿るとすれば、イールドカーブは2025年1月まで上昇を続け、その後に不況が始まる可能性があります。もし今後1年でイールドカーブがこのレベルを超えても、まだ不況に入っていないとすれば、その時こそイールドカーブの不況指標としての有効性が本当に疑問視されることになるでしょう。
しかし、これはイールドカーブを機械的に見る方法に過ぎません。私たちは単にレベルを観察し、歴史上の異なるエピソードを比較しているだけです。今回イールドカーブが正しいかどうかを評価する別の方法があります。それは米国の雇用市場、より具体的には新規失業保険申請件数を見ることです。
このチャートが見覚えがあるとすれば、それはそのはずです。これはイールドカーブをほぼ正確に反転させたものであり、1960年代まで遡ってそうなっています。90%の場合、イールドカーブは新規失業保険申請件数とまったく同じパターンを辿っています。なぜこうなるのかは連邦準備制度に聞いてください。私たちは結果だけを見ているのです。
最近の新規失業保険申請件数は、イールドカーブが上昇しているにもかかわらず、特に強い数字を示していることに気付いたかもしれません。つまり、同じ方向に動いていないのです。これは異常な動きです。なぜなら、通常、不況に向かう際のイールドカーブの上昇時には、新規失業保険申請件数も上昇し、イールドカーブの動きを裏付けるからです。
ここで二つのシナリオが考えられます。シナリオAでは、新規失業保険申請件数は上昇せず、イールドカーブは再び逆転し、不況の時期が遅れます。これは1999年に短期間起きました。イールドカーブは上昇しましたが、新規失業保険申請件数は低下し続けました。2006年にも同様の現象が短期間見られ、イールドカーブは上昇しましたが、雇用市場は強いままでした。これらのケースでは不況は直ちには起こらず、数年後に発生しました。
シナリオBでは、新規失業保険申請件数が今後数ヶ月で上昇し始め、イールドカーブに追いつきます。これは2007年に実際に起きたことです。雇用市場がまだかなり強かったにもかかわらず、イールドカーブは上昇を続け、最終的に新規失業保険申請件数が上昇トレンドとなり、不況の始まりを示したのです。
では、シナリオAとBのどちらになるのでしょうか？多くの専門家は、政府支出の極端な水準のために、経済は不況には程遠いと主張しています。確かに、米国の政府支出を見ると、最近は非常に高い水準を維持しており、過去10年で最も積極的な支出の一つとなっています。
しかし、少し視野を広げてみると、2008年の不況に向かう際も米国政府は多額の支出を続けていました。今日ほどではなかったかもしれませんが、それでも大恐慌以来最悪の経済危機の発生を防ぐことはできませんでした。これは、政府支出だけで不況を防ぐことができるという考えに疑問を投げかけます。
Bravo’s Researchでは、シナリオBが展開されつつあると考えています。つまり、新規失業保険申請件数が上昇トレンドに転じ、イールドカーブのシグナルに追いつき、これが次の不況の始まりと一致すると予想しています。もし2007年と同様のパターンを辿るとすれば、それは今から約3ヶ月後かもしれません。
では、史上最高値を更新している米国株式市場にとって、これは何を意味するのでしょうか？通常、不況が始まる数ヶ月前には株式市場は下落する傾向にあります。これは2000年、2007年の不況前の数ヶ月に起こり、さらに過去を遡ると、1974年と1980年の不況前にも株式市場は早期にピークを付けました。
これが、不況が非常に近いと考える多くの投資家が今、弱気になっている理由です。結局のところ、不況開始まであと数ヶ月しかないのなら、株価は下落するはずだと考えるわけです。
しかし、歴史を見ると、株式市場が最後の瞬間まで上昇し続けることもあります。これは1990年7月、1980年2月、そして1929年9月にも起こりました。このため、私たちは今日の株式戦略において極めて柔軟な姿勢を維持しています。これは単に蒸気ローラーの前で小銭を拾おうとしているわけではなく、今後数ヶ月で不況が起こるという予測が間違っている可能性も認識しているからです。
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