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このビデオはHensenシェービングの提供でお届けします。経済学者たちはしばしば、世界の経済には4つのタイプがあると言います。先進国、発展途上国、アルゼンチン、そして日本です。これは褒め言葉ではありません。アルゼンチンは超高インフレで有名である一方、日本は30年以上にわたりデフレに陥っています。日本銀行が何兆円もの資金を実質的に印刷して経済を動かそうとしているにもかかわらずです。
しかし、このような皮肉な言い方は、もはや以前ほどの意味を持ちません。アルゼンチンのハビエル・ミレイが予算のバランスを取り、インフレを比較的低い水準に抑えただけでなく、日本経済も不思議なほど普通に見え始めています。インフレ率は2%を頑固に超え、金利は長年ぶりにゼロを上回り、先月、岸田首相は政府が債務や財政刺激策への依存を減らしたいと示唆しました。
このビデオでは、日本経済がどのように普通の状態に戻ったように見えるのか、それが持続可能かどうか、そしてトランプがどのように状況を混乱させる可能性があるのかを見ていきます。
この話を理解するには、少し背景を知る必要があります。第二次世界大戦後、日本は急速な経済成長を経験し、1955年から1990年まで毎年平均7%の成長を遂げました。しかし、90年代に日本は一連の経済的ショックを立て続けに経験しました。80年代の大きなブームの後、1990年以降の10年間で住宅価格は50%以上下落し、商業用不動産価格は約85%下落、日本の主要な株価指数である日経225は約75%下落しました。
日本経済は本当の意味で回復することはなく、その後数十年にわたって成長とインフレは共にゼロに近い状態が続きました。これは日本がいわゆるバランスシート不況を経験したためと考えられます。基本的に、日本の家計と企業は資産価格が上昇していた時期に過剰な債務を抱えていたため、資産価格が下落すると、日本の個人は債務の返済、つまりバランスシートの修復に焦点を当てました。
これは個人レベルでは理にかなっているかもしれませんが、経済全体で同時にこれを始めると、経済は停滞します。日本の家計が債務の返済に焦点を当てていたため、支出も停止し、日本はデフレ状態に陥りました。これはさらに日本の成長率に下押し圧力をかけたと思われます。消費者がデフレ環境下でそうするように、より低いまたは横ばいの価格を期待すると、支出のインセンティブが少なくなり、それは消費の減少、したがってGDPの低下につながるためです。
これはまた、超緩和的な金融政策でさえ成長を再開させなかった理由も説明しています。日本銀行はマイナス金利を導入し、前例のない規模で日本国債、社債、そして株式までも購入しましたが、大きな変化は見られませんでした。おそらく、日本の家計と企業は利益の最大化ではなく債務の最小化に焦点を当てていたため、金利がどれほど低くても、さらなる借り入れを望まなかったためです。
このため、ある意味で最近のエネルギー主導のインフレスパイクは、実際には日本経済にとって贈り物でした。日本は内部的にインフレを生み出すことができなかったため、外部からの価格ショックは、デフレからの脱出の最後のチャンスのようなものでした。そして、明らかにそれは機能しました。
2022年4月、1990年以降平均0.35%だった日本の年間インフレ率は、約10年ぶりに2%を超え、それ以降その水準を維持しています。これは日本の政策立案者が数十年にわたって達成しようとしてきた、穏やかな賃金物価スパイラルを引き起こしたように見えます。
西側諸国では、政策立案者は賃金物価スパイラル（より高い賃金がより高い支出につながり、それがさらなるインフレを引き起こし、そしてさらに高い賃金につながるなど）を恐れています。なぜなら、受け入れがたい高水準のインフレにつながる可能性を懸念しているためです。しかし日本では、このような自己持続的なループは、まさに政策立案者がインフレをゼロ以上に保つための方法として目指してきたものです。
とにかく、これは2022年と2023年に賃金がインフレに遅れを取っていたものの、24年には大企業の労働者の平均賃金上昇率が1991年以来最高の5%を超えたことで起きたように見えます。この大幅な賃金上昇は、最近のインフレ上昇も説明するかもしれません。実際、インフレ率は10月の2.3%から12月には3.6%に上昇しており、これは日本が穏やかな賃金物価スパイラルを経験していることを示唆しています。
持続的なインフレは、日本の中央銀行である日本銀行（BOJ）にも金利を2008年の金融危機以来最高水準となる約0.5%に引き上げさせました。他の国々ではインフレの鎮静化に伴い金利が低下していますが、BOJは近い将来も金利引き上げを続けるように見えます。これはインフレが上昇しているためと、彼らが「金融政策の正常化」という野心を表明しているための両方です。
同時に、岸田首相は先月の国会開会演説で、より通常の財政政策に向かいたいという意向を明確にしました。これには政府支出、そして借入の削減が含まれます。
全体として、日本経済は今、驚くほど普通に見えます。デフレは終わり、金利はゼロを上回り、政府は少なくとも借入を減らそうとしています。
しかし、ここにはまだ2つの大きな問題があります。1つ目は日本の巨額の債務負担です。日本の債務対GDP比は250%を超えており、これは現在見られるような借入のわずかな増加でさえ、既存の債務の利払い、つまり利息の支払いをより高額にすることで、政府財政に大きな負担をかけることを意味します。日本の債務の50%はBOJが保有しており、この債務の利払いは最終的に政府に戻ってくるため、状況は少し楽になりますが、それでも政府に大幅な支出削減を見つけるよう即座に圧力をかけることになります。
2つ目の問題は、トランプです。まず、日本と大きな貿易赤字を抱える米国との貿易戦争、あるいは単なる普遍的な関税でさえ、おそらく日本を不況に追い込み、消費者信頼感を損ない、それによってデフレを再開させる可能性があります。しかし、たとえ日本を標的としない場合でも、トランプの関税のインフレ効果は、おそらく連邦準備制度理事会のさらなる利上げを招き、ドルを強化し、逆に円を弱めることになるでしょう。これは日本のインフレを押し上げ、BOJのさらなる利上げを意味し、政府の財政と債務返済コストにさらなる負担をかけることになります。
そして最後に、関税が米国の貿易赤字を是正できない場合、トランプは日本を含むアメリカの主要貿易相手国との多国間通貨協定を交渉しようとする可能性があると示唆しています。これらの国々が国内需要を増加させ、ドルに対して自国通貨を強化することで、より多くのアメリカ製品を購入し、アメリカの貿易赤字を減らすことを期待するものです。
マー・ア・ラゴ合意と呼ばれるこの潜在的な計画は、1985年にレーガンが交渉した類似の取引であるプラザ合意を不吉に想起させます。プラザ合意は日本に円高と国内需要の刺激を要求しました。これは悪いアイデアには聞こえないかもしれませんが、多くの評論家は、突然あまりにも多くの現金が流通したため、この刺激策が日本の資産バブルを生み出したと考えています。そして日本の政策立案者は確実に同じ過ちを繰り返すリスクを取りたくないでしょう。これはトランプにとっても日本国民にとっても非常に困った状況です。
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