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ウォール街におけるマイクロソフトに関するレポートがウォール街に衝撃を与えています。これはAIバブルが実際に崩壊しつつあるという証拠の山に、さらなる証拠を加えるものです。少なくとも短期的には、このテクノロジーの実行可能性に関する多くの疑問がすでに投げかけられており、これは株式市場にとっても、すでにグローバルな反動の負の影響に苦しんでいる実体経済にとっても歓迎すべき兆候ではありません。
その影響は単に金融的なものだけではありません。株式市場全体がNVIDIAの効果に依存するようになってきましたが、同様に深刻な経済的意味合いもあります。AIインフラへの投資は「成長の仕方を忘れた経済」を特異的に支えてきました。もしその支援が逆転し、特に韓国のような場所ですでにその兆候が見られるなら、それはアジアやその他の世界にとって大きな打撃となるでしょう。彼らはすでに経験している縮小を単に横ばいのパターンに留めようと苦労しています。
その横ばいのパターンから離れると、株式市場の歴史的な不況回避の売りシグナルが引き金となるリスクがあります。それが株価を大幅に下落させれば、経済と市場の両方にさらなるネガティブなフィードバックを引き起こす可能性があります。これが、例えばウォーレン・バフェットが週末に年次報告書を発表した後、多くの株式を売却した理由のようです。バフェットの売却に関する沈黙は耳を覆うほどでした。
株式の不況売りシグナルは、ジャンク企業債券にも適用されるでしょう。この週末に検討したように、そこでのスプレッドは歴史的に低い水準にあり、反転する準備が整っています。
つまり、マイクロソフトはAIへの投資を削減しているかもしれず、AIバブルが実際に後退しているのであれば、それはマクロ経済に影響を及ぼし、これ以上の支援を失う余裕のない世界において、それが金融市場に跳ね返り、そして再び経済に跳ね返るというような連鎖反応が起きるでしょう。
バークシャー・ハサウェイがなぜこれほど多くの株式を売却し、さらに重要なことに、なぜその売却代金で何もしていないのかを理解するのは、実際それほど難しくありません。リスクは片側に非常に高く積み上がり続けています。
一方で、誰もが経済やマーケットプレイス、そして株式や信用市場にリスクはないと確信しています。市場は脆弱に見えませんが、すべてが間違った方向に進み始めるときには、常にそう見えるものです。
マイクロソフトから最近入った情報は、経済や市場を支えるはずだったものが実際に崩壊しつつあることを示唆する最新の情報にすぎません。そしてマクロ経済にはもともと非常に少ない支援しかなく、このAI支援の喪失は本当に痛手となる可能性があります。
報告によると、マイクロソフトは米国のデータセンター容量のリースの一部をキャンセルしました。少なくともTDカウワンによれば、これは長期的に必要とする以上のAIコンピューティング容量を確保しているかどうかについて、より広範な懸念を引き起こしています。
OpenAIの最大の支援者であるマイクロソフトは、「数百メガワットの容量」（約2つのデータセンターに相当）の米国内のリースを無効にし、少なくとも数社の民間事業者との契約をキャンセルしたと、米国の証券会社は先週金曜日、サプライチェーンプロバイダーとのチャネルチェックやその他の問い合わせを引用して書いています。
TDカウワンによれば、彼らのチェックではまた、マイクロソフトが正式なリースにつながる「資格表明」契約の転換を引き戻しているという示唆もあります。つまり、既存のリースを削減し、おそらく必要としないリースの縮小に備えているということです。
容量はまだ増加していますが、今は以前よりもずっとゆっくりと、あるいは顕著に遅い速度で増加しており、これはすでに実行可能性や収益性について多くの疑問に直面しているセクターにとって良いニュースではありません。みんながこれらすべてを何に使うのでしょうか？
TDカウワンの報告によれば、マイクロソフトがこうした行動を取る他の理由としていくつか提示しており、その中にはOracleとのパートナーシップを結び、投資構造を変更してOracleの側に投資支出を移行している可能性などが含まれています。
しかし、レポートでは「なぜこれが起こっているのかについて、チャネルチェックを通じて望むレベルの詳細をまだ得ていませんが、私たちの最初の反応は、これがマイクロソフトが潜在的に供給過剰の状態にあることに関連しているということです」とTDカウワンのアナリストは述べています。
批評家たちは一貫して、マイクロソフト、Meta、Alphabet、Amazonが、AIサービスのトレーニング、開発、ホスティングに必要なデータセンターに数十億ドルを投資すると約束する一方で、AIの実用的な実世界のアプリケーションが欠如していることを指摘してきました。
中国の新興企業Deep Seekが、米国の技術の能力に匹敵すると主張する新しいオープンソースAIモデルを、コストのほんの一部で発表した後、ウォール街はこの莫大な出費について質問を強化しました。
これは破壊的なテクノロジーにとって典型的な伝統的なパターンです。採用フェーズは次のようなものです。誰もが無限の可能性を見て、そして長期的な可能性について多くの不確実性があるため、通常は長期的な可能性が非常に多くあります。そこで、スペースに関連するものなら何でも買い始めます。
私たちはテクノロジーサイクルでこれを何度も経験してきました。ドットコムバブルが崩壊する前の例が最も典型的です。誰かがどこかで勝つだろうから、誰もがドットコムに群がり、今は誰もがAIに群がっています。長期的な価値は確かにありますが、短期的には人々はそれをあまり使い道を見つけるのに苦労しています。なぜなら、それは時代の先を行きすぎていて、まだ成熟した技術ではないからです。
多くの約束がありますが、約束は現在、今日の請求書を支払うことはできません。そのため、ウォール街、経済観察者、ほとんど全ての人が「このAIは印象的かもしれないが、何に使うのか、何ができるのか、短期的にどのように収益を生み出すのか」と言っています。
そしてもちろん、これは誰もがこの分野に群がった状況につながります。つまり、供給過剰になっているということです。マイクロソフトのレポートは、本当にこれらの短期的な過剰容量の恐れを裏付けています。繰り返しますが、長期的な可能性は一つのことですが、短期的にはみんながとにかく何かを壁に投げつけて何かがくっつくことを願っているだけで、過剰容量はバブルの死を意味します。
私たちは21世紀初頭の1990年代からドットコムバスト（崩壊）まで、ほぼ同じ道を通ってきました。インターネットに関連するもの全てに対して大規模な評価がされていましたが、事業計画があるかどうかは関係なく、本当に必要だったのはドメイン名とURLだけで、市場では誰もインターネットをどう捉えるべきか、短期的な約束が長期的な可能性に対してどのようなものなのかを本当に理解していませんでした。
結果的に、短期的な約束はあまりなく、指数関数的な評価までビットアップされた多くのビジネスにおいて実行可能性はほとんどありませんでした。
市場はすぐには反応せず、実際、リスクオフフェーズに本格的に入るためにマクロ経済の手がかりを待っていました。1990年代後半と2000年代初頭は、今日よりもはるかに健全な経済を持っていたことを覚えておいてください。私たちはすでに「成長の仕方を忘れた経済」に苦しんでおり、それ自体が2010年代の「静かな不況」の下で苦しんでいます。
90年代後半には、経済、労働市場、そして世界の他の地域全体を支える実際の正当な持続的な経済ブームがありました。ドットコムバストが実際に現れたとき、それはユーロドル（トレンド）の長期的な連続性のない傾向の中で、わずかな景気後退にすぎませんでした。
しかし株式市場では、ドットコムバストはゆっくりと始まりました。S&P 500も2000年8月頃まではほとんど横ばいでした。そして最終的に、労働市場が弱さを示し、実体経済、特に産業経済がシグナルを示し始めると、ドットコムバブル自体からはあまり見返りがなく、企業は本当に不安定に見え始め、クレジットスプレッドはすでにその時点で急上昇していました。
2001年に入ると、全てが本当に横ばいになり始めました。ダウ・ジョーンズ工業平均株価でさえ、2001年5月頃まで非常に安定していましたが、マクロ経済が反対方向に転じ、2001年に最も強い景気後退のシグナルが見え始めると、最終的には本当に売られ始めました。
評価に関する質問が浮上し始め、すでに伸び切っていた評価が真剣に再考され始めましたが、マクロ経済が従来の景気後退につながる緊張の兆候を示し始めるまで、市場は比較的安定していました。
最近何度も言ったように、それが市場が待っていることです。それがリスクの高いジャンク企業信用市場が待っていることであり、それが株式市場が待っている従来の景気後退シグナルです。そのとき、株式投資家やジャンク信用投資家は売却します。
AIバブル、そのマクロ経済への貢献は、AIバブルが実際にマクロ経済的な意味で崩壊しているとしたら、それはさらに可能性を高めるでしょう。つまり、「成長の仕方を忘れた」グローバル経済への支援の一つが消えていくということです。それはグローバル経済と米国経済を、より伝統的な景気後退タイプのシグナルに苦しむリスクにさらします。
市場ではすでにそのようなシグナルがいくつか見られています。特にテクノロジー、コンピュータ、半導体チップなどに関連するものです。自動車ビジネスも大きな一つです。私はフィラデルフィア半導体指数について話してきました。フィラデルフィア半導体指数は、昨年の夏以来、ドットコムバストのときのダウ・ジョーンズ工業平均株価と同様のパターンで、驚くほど安定して横ばいになっています。
半導体指数は、伝統的な景気後退シグナルに似た多くのマクロ経済シグナルが得られた昨年の夏以来、まったく変化していません。その後、SOX指数は本当に変化や変動していません。昨年夏に誰もが価格設定し始めた同じようなサイクル的なリスクと現実を見つめています。そして年末にはさまざまな人為的な理由で忘れられました。
サイクル指標が引き続き安定していることから、特に自動車ビジネスや半導体ビジネス全体のような幅広いマクロ経済テーマに対処するSOXを考えると、2000年代初頭によく似ています。AIの下落とAIバブルの崩壊の見通しと組み合わせると、市場と経済の両方でそちら側にもたくさんのリスクがあります。
したがって、再びウォーレン・バフェットの話に戻りますが、誰もがバフェットとバークシャー・ハサウェイがなぜ株式を売却しているのか理解しようとしていますが、リスクはAIバブルを含めて誰もの目の前にあります。問題は、どのバブルもそうですが、AIのタイミングです。
しかしバフェットは実際にはタイミングをそれほど気にしたことがなく、代わりに特にサイクル的な下落に晒されている株式、銀行株が大きな一つで、バークシャー・ハサウェイの売却の中で最も目立つのがバンク・オブ・アメリカです。週末にバークシャーが年次報告書を発表した後も、それは何の助けにもなりませんでした。
CNBCが述べたように、「ウォーレン・バフェットの驚くほど防御的な姿勢に関する謎は、週末を過ぎても深まった。94歳のバークシャー・ハサウェイのCEOは最新四半期にさらに多くの株式を売却し、記録的な現金パイルを3340億ドルにまで拡大させたが、彼の高い関心を集めた年次報告書では、なぜ長年にわたり賢明な株式購入で知られる投資家が明らかに船の帆を締めているのかを説明することができなかった」
質問することは答えることでもあります。バークシャーの巨大な現金保有は、特に金利が数年ぶりの高水準から下がると予想される中で、株主や観察者の間で疑問を投げかけています。金利はすでに1年以上にわたって下落しており、それにもかかわらずバークシャーは依然として現金を積み上げ続けています。
バークシャーのCEOと会長は近年、高価な市場と数少ない買い手の機会について不満を表明しており、彼がその理由を説明しないというのは、沈黙が耳をつんざくほどだということです。まさに見た目通りのようです。評価が高すぎるため、バークシャーは何の機会も見ていません。
そのリスクはソフトランディングではなく、インフレ関連でもなく、マクロ経済的なものです。サイクルはすでに変わり、長い間変わっていました。「成長の仕方を忘れた経済」は、ますます多くの場所で、ますます多くを忘れています。
そして繰り返しますが、市場、特に株式市場、リスクの高い債券市場は、従来の景気後退シグナルを探しています。2000年と2001年のように、それらのシグナルを得ると、売りが始まります。あなたがそれらのシグナルを見る可能性が高くなったと考えるとき、市場から退出するのは理にかなっています。
ジェローム・パウエルがマクロ経済に関して正しいと考え、株式市場が誰もが考える株式市場であるとすれば、株式市場は基本的な情報を割り引く仕組みではありません。そうではないのです。
そして、誰もが景気後退前に売る必要があると信じていると考えるなら、誰もが売る必要があると信じる前に売る必要があります。バフェットはここでそれをしているようです。
あらゆる評価によって過大評価されているAIバブルは、このマクロ経済的背景を考慮すると、本当に崩壊し始めた場合、多くの人が市場から退出する可能性があります。起こらないよりも起こる可能性の方が高いのです。
昨年5月頃、特に昨年の半ばあたりにAIバブルの恩恵を受けていた韓国のような場所で、マクロ経済の困難の兆候がすでに見られました。フィラデルフィア半導体指数が変わったのとほぼ同じ時期に大きな変曲点がありました。
これはブルームバーグの記事です。「韓国の輸出成長は先月（2024年5月）も半導体の需要に主導され、国の貿易収支を改善し、2020年以降で最大の黒字を記録し、政策立案者や一般市民の間で今年の予想を上回る経済拡大への楽観主義を支えた」
つまり、韓国の輸出は好調で、誰もが良い状況が少なくとも2025年まで続くと期待していました。おそらく適度な減速があるかもしれませんが、実際にはそうはなりませんでした。
以前指摘したように、弱さは年末がずっと前に現れ始めていました。実際、韓国の「成長の仕方を忘れた経済」は昨年の最後の3四半期でさらに多くを忘れました。輸出は年末が来る前にかなり劇的に軟化しました。
12月の失敗した戒厳令など、政治状況を考慮しても、その前でさえ韓国の経済はすでにAIバブルの減速の兆候を示していたため、問題を抱えていました。
今年に入ると、韓国政府は今年2025年の経済の減速を予想しています。これは輸出成長の弱化と国内需要の回復の鈍さが原因です。国内需要の回復が鈍いのは、AIやその他のサイクル的要因による投資がかなり減速し、実際には一部の地域でかなりの割合で収縮しているからです。
輸出成長は、半導体やその他の主要産業での激しい競争により緩やかになると予想されています。自動車や半導体におけるサイクル的な下降に加え、AIバブルが加わり、韓国は良い場所ではありません。
記事は続けて「保護主義に向けた米国の政策転換による世界的な貿易の不確実性の高まりの中で」と貿易戦争を非難していますが、弱さは昨年、それらが誰の視野にも入っていない段階ですでに始まっていました。
しかし、ここで2025年2月、政府の報告からわずか1ヶ月半ほど後、韓国政府は現在、大規模な財政刺激策の必要性について話しています。なぜなら、経済状況と経済予測は主に輸出セクターの弱さによって悪化しているからです。
昨年の半ばに、韓国は「2024年の見通しは本当に良い」と話していましたが、実際にはそうではありませんでした。韓国銀行は昨年、2回連続でベンチマーク金利を引き下げました。これは2009年以来初めてのことで、すでに発生している弱さの程度を反映しています。
他のすべての要素に加えて、マイクロソフトについて報告されていることを考慮すると、サイクル的な下降、「成長の仕方を忘れた経済」、そしてAIの潜在的な反転の実世界における経済的影響が見えてきます。
最近ブルームバーグに掲載された韓国銀行の総裁リー・チャン・ヤンの言葉です。「これが私がより多くの財政刺激が必要だと強調している理由です」とブルームバーグTVに語りました。「確かに、私たちは金融政策と財政政策の両方がより緩和的な政策のための余地があると考えています」。もっとも、これらの政策が役立つわけではなく、これまでのところあまり効果を上げていませんが。
記事は続けます。「経済は前四半期からほとんど拡大しませんでした」。これは前四半期だけでなく、過去3四半期にわたっています。「消費減少と輸出不振が活動に影響を与え、政治的混乱がさらなる下方圧力を加えています」。そしてAIバブルの反転が加わると、韓国の経済当局がなぜ絶望的になり始めているかが理解できます。
韓国だけの問題ならそれはそれで一つのことですが、すでにそれは警告です。なぜなら韓国はドイツや日本、そして他のいくつかの国と同様に、グローバル貿易のバロメーターであり、グローバル貿易は経済の健全性のバロメーターだからです。
経済が機能し、実際に正当なペースで成長しているとき、それは貿易も一緒に上昇していることを意味し、韓国のような場所でそれが起こり、変化するのを見るでしょう。
代わりに、AIバブルとそれに伴うテクノロジー構築の恩恵を受けてきた韓国は、昨年半ば以来、かなりの弱さというかなりの反転の兆候を示しています。そして、状況が改善したり、好転したり、安定したりするのではなく、韓国の状況は悪化し続け、提案されているすべての対策につながっています。
しかし、株式市場とグローバル経済全般に関しては、AIバブルが後退し続けるなら、最初は単に減速するだけ（これだけでも経済や市場に大きな問題を引き起こすには十分です。成長率の変化は経済や市場に本当に大きな問題を引き起こすのに十分です）、それは成長率のより実質的な下落につながり、おそらく将来的には収縮につながりますが、バブルが後退し、そして反転するかもしれないそのプロセスは、特に今年、この状況下で経済全体に影響を及ぼします。
「成長の仕方を忘れた経済」はすでに成長の仕方を忘れており、大部分はAIバブルとそれに関連する構築のおかげで「成長の仕方を忘れた横ばいのトレンド」に支えられているだけです。その支援を取り除くと、突然経済は「成長の仕方を忘れた」ように見えなくなり、誰もが「不況」という言葉と関連付けるような景気後退のように見え始めます。
そうなると、株式市場では全ての賭けが消え、この場合、この状況下では、マクロ経済においても全ての賭けが消えます。
だから再び、ウォーレン・バフェットが何をしているのかが理解できます。彼はこれらのリスクが積み上がり、ますます大きくなり、「私はサイドラインにいる方がいい、あなたが理由を知っているかどうかは気にしない」と言っています。
記事が指摘したように、彼はリスクがその方向に積み上がり続けているために「船の帆を締めている」のです。私が序文で言ったように、誰もがリスクはないと確信し続けていますが、もちろんリスクはあります。「成長の仕方を忘れた経済」はただの出発点にすぎません。
歴史的に低いクレジットスプレッドは良いことのように聞こえますが、このレベルではそうではなく、私はそれとその影響について以下のビデオでカバーしました。
いつも通り、ご視聴ありがとうございました。ユニバーシティメンバーと購読者の皆様に大感謝です。次回まで、お元気で。
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