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みなさん、木曜日おはようございます。世界第二位の経済大国に関する最新の政治、経済、地政学的分析をお届けするChina Updateの新しいエピソードへようこそ。私はトニーです。昨日クリスマスを祝われた方々には、ご家族と素晴らしい時間を過ごせたことを願っています。
早速始めましょう。昨日は大規模インフラと、これらのプロジェクトが最善でも最適とは言えず、最悪の場合は逆効果だと警告する中国の経済学者たちの声の高まりについて議論しました。生産性の向上がほとんどないか全くない中で、すでに深刻な財政的ストレスを抱える地方政府の財政状況にさらなる圧力をかけているのです。
本日、中国の金融メディア「天眼」は、内陸水路輸送網の強化と経済成長の推進を目的とした長期戦略の一環として、中国で運河建設ブームが起きていることを説明する長文記事を掲載しました。少なくとも5つの主要プロジェクトが進行中または計画中で、政府は国土を横断する相互接続された水路網を構想しています。
しかし、記者たちは、この野心的な取り組みには莫大なコスト、不確実なリターン、そして重大な課題が伴うと主張しています。これらのプロジェクトへの推定投資額は8,500億元（1,170億米ドル）を超え、政府補助金、地方債、政策銀行からの融資で賄われています。
主要プロジェクトの一つである135キロメートルの平潟運河は730億元の費用が見込まれ、1949年以来初めて河川と海を結ぶ人工水路となる予定です。約2,000キロメートルに及ぶ江漢運河は、古代の大運河をも超える長さになると期待されています。
しかし、このような壮大な計画にもかかわらず、少なくとも1,000トンの船舶が航行できる高級水路の拡張は遅々として進んでいません。高速道路や鉄道が近年劇的に拡大する一方で、内陸水路は2014年以降わずか1%しか成長していません。2023年の水路への投資はわずか216億元で、道路に配分された2.8兆元と比べると微々たるものです。
これらのプロジェクトの財務的実行可能性は精査の対象となっています。収入は主に船舶からの通行料に依存していますが、運営・維持費用を賄うにも不十分で、資本コストはなおさらです。2023年に運営を開始した江漢運河は、この問題を象徴しています。天眼の説明によると、コスト削減と排出削減の約束にもかかわらず、通行料収入は日常経費をかろうじて賄える程度です。料金を上げれば利用が減少し、下げれば補助金への依存が高まるという、非常に持続不可能なモデルとなっています。
すでに過去のインフラプロジェクトで債務を抱える地方政府は、さらなる圧力に直面しています。多くの省がGDP成長目標を達成できず、官僚たちは景気刺激策として運河建設に頼っています。しかし、アナリストたちは、これらの投資のリターンが低金利の資金調達コストすら賄えない可能性があり、財政的な圧迫が深刻化すると警告しています。
これはもちろん、China Updateの常連視聴者には馴染みのある話です。地方政府が成長を追求し、ここ10年近く収益を生み出していないインフラに資本を投入し続けているのです。
財務面を超えて、運河の環境的・経済的持続可能性も疑問視されています。改良された水路の維持費用は大幅に上昇すると予想される一方で、経済の減速と再生可能エネルギーへのシフトに伴う石炭やセメントなどのバルク商品需要の減少が、これらの水路の有用性を損なう可能性があります。
中国の運河推進策は、輸送コストの削減、排出削減、地域経済の活性化を目指していますが、これらの目標達成への道のりは不確実性に満ちています。強固な計画、調整された政策、持続可能な資金調達メカニズムがなければ、近年の他の多くの大規模インフラプロジェクトと同様に、過剰投資と低パフォーマンスのリスクが大きく、地方政府と国民経済は先行き不透明な状況に直面することになります。
次に外交に移りましょう。中国と日本は水曜日（昨日）、しばしば緊張関係にある両国関係の改善に向けて重要な一歩を踏み出し、安全保障問題について協議を行うことで合意しました。この決定は、10月に就任して以来初めての訪中となる林外相が北京で李強首相および王毅外相と会談した際に達成されました。
林外相は会談を「非常に率直で幅広い」と評価し、今後の協力を促進できる個人的な信頼関係の構築を強調しました。注目すべき進展として、王毅外相は来年、環境協力、省エネルギー、医療分野に焦点を当てたハイレベルの経済討議のため訪日することに同意しました。
しかし、進展がある一方で長年の問題は依然として存在します。日本は係争中の島々周辺での中国軍の活動や、日本が非常に依存している水域である南シナ海の領土紛争について懸念を表明しました。これに対し、両国は日中安全保障対話を開始し、コミュニケーションを強化して緊張を緩和することで合意しました。
信頼関係再構築のさらなる取り組みとして、日本は中国人訪問者へのビザ要件を緩和することになりました。これは最近中国が日本人旅行者に対してビザなし入国を認めた措置に呼応するものです。両国は人的交流の増加が相互理解を深めることを期待しています。
もちろん、これは相互不信が過去最高レベルにある時期であり、中国では日本人に対する殺人事件を含む一連の攻撃が発生しています。そしてもちろん、より広範な地政学的な対立も依然として存在します。昨日の進展は、関係を深く改善するというよりも、むしろ防護柵を設置または強化することに関するものと見るべきでしょう。
次に中国経済に移り、中国が今や日本型の失われた10年に突入しているという新たな共通認識について見ていきます。
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さて、今週初めに、ウォール・ストリート・ジャーナルのリンリン・ウェイによる、習近平が中国を失われた10年に追い込んでいるという優れた記事を検討しました。この記事の完全な分析を日曜日にパトレオン支援者とチャンネルメンバー向けのボーナス動画として公開する予定です。
ウェイの記事は中国のアナリストコミュニティで大きな議論を呼び起こし、China Updateでよく引用する二人の声の間で興味深い意見交換が行われました。外交問題評議会のシニアフェロー、ブラッド・セッターと北京大学の金融学教授、マイケル・ペティスです。
簡潔さと明確さのために、まずセッターのコメントから抜粋を引用し、次にペティスのコメント、そしてまたセッターに戻りたいと思います。
まずセッターから始めましょう：
「習近平主席が、リンリン・ウェイの中国経済に関する最新の評価で示唆されているような、中国が失われた10年に近づいているという見方を共有しているかどうかは不明確です。しかし、それこそが重要なポイントです。
彼女は、中国が世界をリードするEV産業を構築したこと、ファーウェイとSMICを中心とする半導体設計・製造クラスターの台頭、そしてクリーンテクノロジー製造における中国の強みを見て、成功物語を見ています。リンリン・ウェイと多くのリベラルな中国の経済学者たちは、依然として国家と党の重圧に苦しむ経済、安全にレベルアップできず、レベルアップなしには成長もできない経済、そしてダイナミズムを失った経済を見ています。
ウェイのウォール・ストリート・ジャーナル記事における大きな発見の一つは、習近平自身が当初デフレを懸念していなかった（価格下落に何が問題あるのか）ということで、そのため今やデフレリスクについて語ることのタブーが破られた究極の原因となったのです。
もちろん私にとって、中国経済の構造的弱点は、経済における信用配分の決定に対する国家の支配を超えています。今後10年間で消費エンジンを構築できなかったことが、今やアキレス腱となっています。
2022年の私のフォーリン・アフェアーズ記事は、不動産バブルの崩壊による金融安定性への直接的なリスクというよりも、中国が代替的な成長エンジンを見つけることに直面する困難さについてでした。私は少し偏っているかもしれませんが、私の議論は時間の検証に耐えたと思います。
それは、投資エンジンを欠く中国が成長の源として輸出に回帰するリスクを強調しました。IMFが遅ればせながら認めたように、このリスクは今年顕在化しています。2021年に独自の景気刺激策を行わずにコロナから回復できた中国の能力、そしてEUと米国の需要刺激策が中国にもたらしたプラスの波及効果によって導かれた回復は、習近平に投資にまだ頼れるという信念を持たせることになりました。
そして今、中国は輸出主導の回復が米国だけでなく貿易相手国からの抵抗に直面して失速するリスクに直面しています。これはポール・クルーグマンが最後のコラムの一つで強調したことです。そして製造業の過剰生産能力は、依然として中国ではタブーなトピックです。金融セクターの過剰生産能力について語る方が、製造業セクターについて語るよりも容易です。そして主要産業セクターの収益性の低下は、新たな下降局面のリスクをもたらしています」
次にペティスのコメントです：
「実際、西側を含む多くのアナリストは、中国が不動産から製造業への投資シフトにより、ようやく非生産的投資から生産的投資への長年必要とされてきた移行を果たしたと信じています。しかし、この議論は常に誤りでした。そしてその理由は明白であるはずでした。
なぜなら、製造業への投資に本質的に生産的なものはなく、不動産投資に本質的に非生産的なものもないからです。重要なのは需要の程度と、望ましい投資と実際の投資のギャップです。結局のところ、もし製造業セクターに中国の持続可能な成長に貢献する機会を待っているだけの生産的投資が大量にあったのなら、なぜ中国の民間セクターは2000年代後半からインフラと不動産への投資が集合的に問題になり始めてから、ようやくこれらの投資機会を発見するまでに15年もかかったのでしょうか？
そしてなぜ、不動産投資の崩壊がそのプロセスを開始するまでかかったのでしょうか？私は逆に、もしこの製造業投資が不動産バブル崩壊後に収益性があったのなら、消費がより健全だった崩壊前の方がさらに収益性があったはずだと主張します。
中国の企業が2022年まで、つまり不動産セクターの衰退が需要を支えるための別の投資源を見つける必要性を生み出すまで、製造業をどれほど拡大する必要があったかを理解するには愚かすぎたとは考えにくいです。もちろん、彼らはそうではありませんでした。
当時も今日も彼らの問題は、国内需要が製造業投資の大幅な増加を正当化するには弱すぎたということであり、グローバルな貿易摩擦の高まりがなくても、これは決して実用的ではなかったということです」
そして再びセッターに戻ります：
「中国のポストコロナ、ポスト不動産バブルの成長は輸出によって牽引されてきました。特に今年は、グローバル貿易が3%成長する中で12%以上の輸出量の成長は巨大で、製造業への大規模な新規投資も行われています。
習近平は明らかに、中国が非生産的な不動産投資から、いわゆる新生産力と呼ばれる生産的な投資にシフトし、そのプロセスで中国の地政学的地位を強化したと信じています。
しかし、経済の大規模な生産能力の増加を吸収する自己持続的な国内消費エンジンを生み出せなかったことは、根本的な弱点です。私の意見では、これは今や失われた10年のリスクをもたらしています」
以上が、本日のChina Updateのエピソードです。視聴いただき、ありがとうございました。良い木曜日をお過ごしください。また明日お会いしましょう。
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